投资十年: 我是如何走上价值投资之路的

2020-01-19 14:57:09 来源:证券市场红周刊 5个月斩获362.16%!

  笔者投资股票的时间已经超过十年,但为什么却说十年呢?因为十年前笔者才真正接触到了价值投资。2009年的一次晚餐,我和我的朋友,也是我现在的合伙人,格雷资产的董事长张可兴,第一次认真地交流了对投资股票的看法,我对他炒股不看技术嗤之以鼻,对他阐述的价值投资理念摸不着头脑。但也是从那一天开始,我真正找到了打开投资之门的钥匙。我把我的投资感悟通过红刊分享给读者,希望有心人能够和我一样,找到改变投资命运的钥匙。

  我是怎么走上价值投资这条路的

  我出生在合肥的一个普通家庭,从小就是别人眼中听话的乖孩子,从小学到博士毕业,学习一直不错。毕业后在北京航天某研究所工作,混成一个小干部,带领七八个名校毕业的博士从事火箭研究工作,工作上也有点微不足道的小成果。看到这里,一般人觉得我应该沿着这样的人生轨迹继续下去,包括我的父母、爱人。

  可是,谁不期待生命中一次美丽的意外带来的华丽转身?是的,接下来我要说的所有事情,都充满了意外。我在读研时,觉得还有点余力,于是就干了两件事情,这两件事改变了我的人生轨迹。一件是偷偷开了个证券账户,用自己的奖学金炒股(注意,我这里的用词是炒股而非投资);另一件是在2003年去了西安当时的一所英语培训学校“新财富”兼职教英语,赚点课时费,于是认识了当时这所学校的董事长张可兴。

  之后我去法国读博士,可兴从西安辗转到北京创业。2006年后,再无联系。直到2009年我在一档关于股票的电视节目里,意外看到了张可兴。我也第一次听说私募基金(我当时以为私募基金等同于炒股敢死队,就是传说中的庄家,现在看来贻笑大方,原来阳光私募基金是合法合规的证券投资机构)。张可兴当了庄家还上了电视?我必须要去见见他,让他教教我怎么炒股。这是我当时内心真实的想法。

  由于我计算机专业的背景,查资料比常人容易,从炒股开始,听消息,看k线,学习过波浪理论、江恩时间周期、均线系统、经典技术指标macd、kdj、expma、布林线等,仔细看过缠论,对趋势、背驰、周期、级别等技术分析手段,有过密集的训练和实战,每天看盘复盘时间绝对超过10个小时,后来分析货币政策,结合产业政策寻找“热点”,结合技术分析建立交易系统。这些事情,我统统干过,而且绝对比常人要刻苦努力,一直希望能从只会呼吸吐纳的小道士,成为掌握九阴真经的绝世高手。现实很残酷,炒股这件事情,跟学历智商真的没有关系,长期下来,我只获得了微利,复合下来每年2%都不到,还不如存银行。

  于是,我和可兴有了第一次交流,他居然不懂5日均线上穿10日均线会带动股价上涨,也不知道顶底背离,对他跟我讲的商业模式、护城河、估值这些内容我也丈二和尚摸不着头脑,但我当天记住了一句话:“买股票就是买企业的股权,这就是投资的本质。”

  我苦苦追寻了那么多年炒股的秘密,自认为覆盖了交易所需要考虑的所有细节,可我却不明白股票的本质到底是什么?投资股票盈利,背后到底对应什么实际意义?而我之前的研究,都服务于交易,都是想如何从博弈中成为胜出者。本质,不过是在股市这个看似合法的场所里,研究怎么投机(或者说赌博)的技术。可古训云,久赌必输,只要还没有退出来,还在场子里,赌久了,一定输。而价值投资,给我开启了另一个视角,我们持有的股权是一种资产,是可以不断产生现金的资产,我们在时间的长河中,通过持有最优质的资产,对抗过程的波动,最终享受资产自身价值的上升,这件事情跟博弈完全无关,考验的是你分析和鉴别所持有资产的能力;而博弈,考验的是你比对手强大的能力,只要还在市场里,我完全没办法证明我永远是最聪明的那一部分人,尤其是人工智能技术的进步,未来计算机大量介入交易环节,人所积累的交易技术将变得不堪一击(那时候是2009年,国内还没有量化交易)。

  之后,我阅读了大量巴菲特和芒格的著作,在实战中慢慢领会价值投资的要领,起步很慢很艰难,但越来越激动和兴奋,因为价值投资的底层逻辑是客观理性的,是不违背常识的。直到有一天我基本掌握了,格雷资产也向我抛来了橄榄枝。虽然航天的工作很有价值,可我更喜欢投资。没过多久,我就以合伙人的身份,加入了格雷资产,成为一名职业投资经理。

  我的投资世界观山脚往上看,云遮雾绕;山顶向下看,一览无余

  股价=EPS*PE,就如同F=m*a阐述了经典力学的要义一样,这个简单而和谐的公式,从最顶层揭示了股票投资盈利所有的奥秘:企业股价的上涨,要么来自企业利润的提升,要么来自市场估值的波动,所有现代投资(行情000900,诊股)的其他派生分支,都无非在解决这两个基本问题。

  我感恩于博士阶段,我的导师教会我看待问题的世界观,从山脚往上看,云遮雾绕;山顶往下看,一览无余。我对股价公式的解读,就是寻找到长期EPS不断提升的企业,在PE不是很贵的价格,买入、持有,等待时间带给你的复利。

  这件事情说起来容易,实践起来难点在于,如果你对理解商业模式缺乏足够的沉淀,很难判断哪些企业长期EPS大概率得到提升,还有企业估值到底怎么样才算合理。但是,恰恰是这两个难点,为我从投资的最顶层,抽象了两个要解决的问题,同时也提出了,作为合格的职业投资者,这是对我提出的能力的要求。我们为什么那么多投资者在股市里长期懵懂徘徊,根本问题是没有想清楚投资的本质是什么,我们赚的到底是什么钱,这将导致一个很可怕的后果,就是他们不知道自己必须从什么地方去提升自己的能力,才能把自己培养成一个训练有素的优秀投资人。

  基于股价公式,我不认为研究EPS提升的流派就叫成长投资,研究PE高低的就叫价值投资,我认为投资就是投资,没什么成长和价值之分。EPS和PE 的波动是相辅相成的。但是,有两个节点,是我们要格外关注的:

  (1)如果EPS处于从高向低降速的过程,且此时PE在高位,将非常可能面临残酷的戴维斯双杀。典型案例就是2015年顶部的创业板指数,当时的PE高达139倍被称为市梦率,之后几年PE一路降低到28倍,且期间不少企业的利润处于慢增长甚至不增长的阶段,一个长达3年之久的戴维斯双杀过程让很多投资者损失惨重。

  (2)如果PE在底部,而EPS处于从低向高的拐点,接下来很长时间,企业股价将享受PE和EPS的双升红利,也就是投资者最幸福的戴维斯双击。

  这两点在2018年的白酒龙头和2019年港股的互联网龙头都有体现。两者都是基本面没有变化,而估值在市场情绪影响下大幅杀跌。而后续股价走势也是典型的戴维斯双击。

  未来资本市场的格局

  市场风格长期转变——市场越来越向优质企业集中。

  2016年以来A股已经发生质变,A股估值体系和市场偏好正在向国际成熟市场靠拢,能够选出真正的核心资产,还能坚持长期持有,将成为考验投资人能力的最重要因素。发生这种变化的原因包括:

  第一,股票与资金的供求关系逆转:2016年以来,新股发行加速、与国际市场互联互通,当前可投资流通市值已高于2015年最高点,股票供应大增,而同时个人投资者资金不足2015年高点时一半。新修订的《证券法》明确了注册者方向,壳资源价值大幅下降,未来绩差股边缘化将会更加明显,退市股票也会越来越多。第二,资本市场的投资者结构发生根本性变化,机构化进程加速:2016年以前的资本市场是散户为主,现在机构的话语权越来越大,外资现在已经达到了公募基金的一个体量(截至2019年9月末,公募基金持股市值约2.11万亿元,境外资金持股市值1.77万亿元),海外机构资金普遍是长期资金,对企业的基本面的关注更多。机构投资者的择股思路更倾向于具备流动性、成长性和现金流的优质企业,好公司获得估值溢价,烂企业会不断折价,直至退市或沦为无人问津的僵尸股。第三,中国经济已经过了高增长时代,商业二八原则下企业效益分化明显:经济降速、存量博弈,行业集中度加速提升,少数企业占据行业大部分利润成为趋势。

  我对投资者的建议

  1.选择两类企业:(1)行业唯一。(2)行业第一。原因很简单,这两类企业最容易具备护城河,接下来只需要判断还有没有增长空间,这样就把投资问题降维简化。

  2.选择两种赛道:(1)不被世界改变的需求。(2)改变世界的科技应用。在《红周刊》2020年的投资论坛上,我也有所阐述。

  3。关于消费和互联网,消费类企业:一定要选(1)消费心智强的;(2)同等情况,快消优于耐消;(3)未来从产品属性看,品牌力的影响大于渠道力; (4)有社交和精神属性的消费品,比单纯靠口味的消费品更有前途;(5)高端的消费品,比刚需品更容易提价。

  互联网企业的未来:(1)交互性的互联网平台,比浏览型的平台更容易形成马太效应,护城河也更深;(2)双向连接的社交平台,比大V粉丝模式的单向平台,护城河更深;(3)社交、电商和生活服务,未来发展空间依旧很大;(4)手机金融支付将会加速发展;(5)人们为优质的互联网信息付费的意愿越来越强;(6)以游戏、直播为代表的精神娱乐消费依旧会长期走牛;(7)小程序将会成为人们越来越习惯的使用方式;(8)云计算可能大有所为。

  最后,致敬沃伦·巴菲特和查理。芒格先生,他们的投资智慧如同灯塔一般照亮了我们前进的道路,我们不再会因为对未来的未知而感到惶恐,相反,我们会沿着正确的路线图,欣赏余生投资道路的风景。

关键词阅读:价值投资

责任编辑:郭亮
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